华鑫证券：给予莱茵生物买入评级

　　华鑫证券有限责任公司胡博新,孙山山,张倩近期对莱茵生物（002166）进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：天然甜味剂稳健增长，合成生物再探空间》，给予莱茵生物买入评级。

　　莱茵生物

　　事件

　　2025年3月27日，莱茵生物发布2024年年报，2024年营收17.72亿元(同增19%)，归母净利润1.63亿元(同增98%)，扣非净利润1.51亿元(同增634%)。2024Q4营收入6.02亿元(同减1%)，归母净利润0.61亿元(同增48%)，扣非净利润0.47亿元(同增176%)。

　　投资要点

　　毛利率边际提升，原料价格低位回暖

　　2024Q4公司毛利率同增5pct至31.59%，主要系产品结构调整与成本管控成效释放，目前罗汉果原料价格低位回暖，预计利润结构持续向好，2024Q4销售/管理费用率分别同增1pct/0.3pct至3.51%/7.28%，费用投放相对稳定，净利率同增3pct至10.16%，盈利能力持续提升。

　　天然甜味剂业务稳健增长，其他植提逐渐起势

　　2024年公司植物提取产品营收17.25亿元(同增16%)。其中，天然甜味剂营收9.52亿元(同增5%)，甜叶菊提取物销量大幅提升，且随着甜叶菊专业工厂产能爬坡，下游需求有望持续开发；罗汉果提取物营收下降，主要系2023年罗汉果原料价格下滑促使产品售价相应调整所致，而销量同比提升对冲部分价格影响，目前原料价格回暖，终端产品售价持续爬坡有望带动收入提升；茶叶提取物营收1.82亿元(同增2%)，华高生物茶叶提取产品在美国市场继续维持领先优势，并不断通过产品创新实现市场拓展。其他提取物营收5.91亿元(同增47%)，主要系包括积雪草、虎杖提取物在内的植提产品需求逐渐起势。

　　海外大客户订单释放顺利，合成生物业务快速推进

　　2024年公司国外营收11.37亿元(同增14%)，以芬美意为代表的海外大客户订单释放顺利，2025年2月，公司合成生物产品酶转甜菊糖苷RebM2目前已取得FDA GRAS认证，为后续海外客户导入奠定基础，合成生物领域有望持续拓展公司业务边界。2024年国内营收6.35亿元(同增27%)，主要系其他提取物产品增长带动，公司通过配方业务持续开发下游客户需求，客户粘性持续提升。

　　盈利预测

　　公司作为植物提取行业领军企业，借助研发/工艺/管理优势持续打造核心竞争力，甜叶菊新工厂投产后可解决中长期产能瓶颈，除此之外，合成生物领域利用主业协同优势，拓展业务边界，看好公司市场份额持续提升。根据2024年年报，我们预计2025-2027年EPS分别为0.29/0.38/0.46元，当前股价对应PE分别为27/21/17倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、原材料价格波动、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、汇率波动风险、政策风险等。

　　该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。